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陕煤化集团:太阳娱乐:利用动力煤期货 化解经营难题

时间:2019-12-09 07:46

在玻璃期货领域,期货公司所属的风险管理子公司正发挥着不可替代的作用。永安期货股份有限公司所属的浙江永安资本管理有限公司即是其中最有代表性的一例。也因此,在2016年郑商所玻璃期货“点基地”评选中,永安资本异军突起,与其他玻璃生产企业相比,它的身份显得“另类”。 依托永安期货平台, 永安资本自玻璃期货上市以来积极参与现货、期货交易,参与玻璃期货交割87000余吨,在FG1312、FG1401、FG1405、FG1412、FG1501、FG1505、FG1506、FG1508、FG1509、FG1601和FG1609等诸多合约上都参与了实物交割。通过现货贸易或厂库仓单交易,永安资本与河北、湖北、山东的玻璃交割厂库、现货贸易商、投资机构等单位建立了业务合作联系,越来越熟悉玻璃期现货的产业特点、经营现状与参与群体,并更加深刻理解到期现市场的业务规则与风险因素。 套利、套保双管齐下 “玻璃这一品种趋势性行情大,中间贸易不活跃,同时,由于行业集中度低,大量中小经销商充斥市场,‘羊群效应’比较明显。市场缺货时,贸易商大量囤货;而市场货多的时候,经销商又大量‘杀价’出货,这样往往会造成玻璃价格的暴涨暴跌。”永安资本能源化工部期现经理陆诚认为,在玻璃传统的产业组织结构中,经销商、上游生产企业、下游深加工企业都面临着诸多问题。 首先是经销商采购渠道单一,受工厂销售策略影响比较大,各种预付或者赊销,给经销商增加了很大的不确定性。 其次,玻璃生产具有产能刚性不可调节的特点,即生产线一旦点火投产,在设计窑期内,生产线必须连续不间断地生产。因生产线能耗相对恒定,减产会造成成本大幅上升;若直接停产,则窑炉部位需重新建造才能使用,因此再启动需投入几千万元不等的资金,因此,生产企业极少选择以降低产能的方式应对不利行情。刚性产能导致的显著特征之一,就是产品的销售进度及最终结果成为玻璃生产企业能否顺利实现经营目标的决定因素,因此上游企业的经营风险更多集中在销售环节上。作为以玻璃原片生产为主业的企业,在现货经营中主要面临价格风险、库存风险、成本风险。 同时,因为原片玻璃的价格波动大,下游的深加工企业往往会出现无法规避原料价格上涨带来的生产成本增加的问题,采购一旦发生错误,就会造成企业的利润损失甚至亏损。 “永安资本深刻地体会到上下游企业参与玻璃期货当中的上述问题,我们将自己定义为一个玻璃现货的风险管理服务商,深耕玻璃行业,始终对玻璃行业的参与者敞开大门,并积极与玻璃原片企业、下游经销商、深加工工厂深入合作,努力使玻璃期货融入到玻璃行业当中去,也让玻璃产业的企业积极参与期货市场。”陆诚表示,公司这几年来始终坚持从期现基差出发,寻找期现错估机会,将基差交易和“对冲”的理念灌输到现货市场,在大量参与现货贸易的同时,实现客户和自身的双赢和多赢,客观上起到了平抑市场非理性波动和提高市场效率的作用。 据《中国建材报》记者了解,期货交易的主要方式有投机交易、套利以及套保等,永安资本主要从事套利以及套保业务。 陆诚介绍,永安资本积极运用玻璃期货进行盘面套期保值,实际操作中比较广泛的是从贸易商和厂库手中采购仓单,进行盘面的卖出套期保值为主。永安资本会持续跟踪厂库的实际现货价格,然后根据升贴水计算成盘面价格之后与期货价格进行比较。当期货价格高于现货价格,并且能够覆盖持有成本时,进行卖出套保操作,也就是买入仓单,盘面卖出。 另外,永安资本也会进行一些套利的操作,即在期货价格不足以完全覆盖持有成本的情况下,根据公司对于宏观以及玻璃商品基本面的分析,在能准确预测后期走势以及基差走势的前提下,进行一些采购仓单,或者采购现货卖出盘面的操作。 协助上下游企业实现风险控制 “我们不是生产玻璃的工厂,也不是下游的原片玻璃深加工企业,但是我们把自己作为玻璃行业的现货参与者,”陆诚说,“在实际的大量现货的操作当中,我们确实碰到了很多问题。首先就是玻璃的仓储问题,因为玻璃产品特性的原因,玻璃工厂不太愿意让贸易商在工厂存货,同时玻璃行业的优质第三方仓储资源比较少,这就给我们深入参与现货贸易带来了很大的困难,不能存货。还有一点在于现货端预付赊销的道德违约风险,最后一个就是行情涨跌风险。” 因此,永安资本基于实际情况,制定了基于规避现货经营风险为目的的风险管理思路:以行业基本面分析为前提,结合宏观分析,及时抓住期货市场提供的机会开展套期保值操作,充分挖掘市场的机会。 第一,准确真实了解市场真实情况,及时采集市场真实信息,做好行业基本面研究分析以及行情的判断,结合现货、期货和期权来构建对冲组合,规避行情涨跌的风险。 第二,当套利窗口打开的时候积极参与仓单交割,积极洽谈上游工厂的采购长约以及下游深加工工厂的销售长约,增加现货周转频率,尽量规避大规模的现货库存。 第三,结合公司法务以及社会公开信息,选取优质客户合作,降低违约风险。 除了自身的风控,永安资本还积极配合协助上游工厂和下游深加工企业实现风险控制。 “前几年玻璃原片价格下跌很快,原片玻璃库存高企,生产企业又不善于进行盘面套保,我们考虑到生产企业的实际情况,积极跟生产企业洽谈仓单采购,降低客户库存、资金压力,并帮助生产企业进行盘面套保,规避价格涨跌风险。当现货企稳的时候,我们又将货物回购给工厂,相当于给工厂起到了一个‘蓄水池’的作用,存储了工厂库存的同时,也规避了因为需求不好、价格下跌带来的价格风险。后面将现货优先留给工厂回购,也配合工厂稳固了下游的现货渠道,给工厂的灵活定价实现了可能性。”陆诚介绍。 而下游深加工企业也面临原料价格不稳定以及上游企业违约的困扰,甚至当极端行情出现的时候,还会担心采购不到货物。作为期现结合的贸易商,永安资本也给深加工企业提供了一些良好的解决方案,严格按照玻璃期货的盘面定价,根据盘面的波动报价,这样,下游客户的订单锁定了成本,并且也规避了当市场出现极端行情买不到货的情况。 希望更多产业参与玻璃期货交割 玻璃期货品种上市之前,行业内的企业都是在现货平台上通过扩大规模、调整产品结构、产品换代升级等进行单一商品平台的竞争;而一旦在期货市场上市,该品种除商品属性外又被赋予了一定的金融属性。因此,该品种并不再完全按照商品市场的规律和趋势运行,将会更多地受金融产品属性或国家政治经济政策的影响,从某种意义上将给企业的现货经营带来更多的风险和变数。 “期货品种上市,一方面会带来更多的风险因素,但同时也提供了一种利用期货工具规避现货风险、稳定经营业绩的渠道。期货品种一旦上市,企业面临的不是‘做与不做’的决策,而是‘早做或晚做、该怎么做’的决策。玻璃的上市,改变了企业的管理模式。”陆诚表示。 在期货市场和现货市场之间,永安资本无疑起到了市场纠偏作用。价格低的时候就预售,价格高的时候采购,依托公司的资金和市场行情分析研究的优势,类似于一个磁铁,将偏离很大的一方吸回来,使期货价格和现货价格不会过度偏离,有利于促进市场健康发展,实现期货的价格发现功能。 而其提供的定向配送、金融支持、不同的定价方式和仓储服务也在很大程度上促进了中小企业参与玻璃期货交易的便利性,降低了交易风险。在玻璃客户中提供各种不同策略、在不同的产销区定期不定期举办培训班,这些措施也逐步提高了客户的投资能力和水平。 通过积极参与玻璃的期货和现货,永安资本接触到了产业的方方面面。在陆诚看来,玻璃期货可以以相对少的投入,帮助企业实现规避经营风险获得额外收益的目的,再反哺实体经营度过难关,因此期货市场是稳定企业经营业绩的有效工具和借力点。此外,期货市场作为一个价格发现功能的地方,期货通过价格来调整市场的供应,最终将落后产能淘汰出市场,这方面,玻璃期货发挥了不可替代的作用。 通过对现货的大量参与,永安资本的研究人员也更加清晰整个玻璃现货端的运转体系,使得他们对于期货盘面的定价以及价格传导的逻辑体系的理解更加深刻。也因此,他们能更加快速地寻找市场扭曲的机会,并且运用自己的力量尽力去纠正它。 “随着交易所进一步明确玻璃的定价区域之后,希望越来越多的产业能够参与到玻璃期货的交割中来。如果在有条件的情况下,能够建立合适的第三方仓库,就能增加交割的数量和活跃程度,最终能够让玻璃期货能够更好地服务产业客户,为产业客户规避风险,提供更好的保障。”陆诚最后提出上述建议。 而永安资本将继续充分利用期货这个工具,帮助上游玻璃原片企业通过采购仓单,锁定利润;通过期货套保点价的方式,帮助经销商和下游用户降低采购成本外。 “此外,我们也会通过横向的期货品种的比较,借鉴很多其他期货上市品种的成功模式,比方说合作套保、盘面点价等一些能更好发挥期货价格发现功能的方式,来为实体企业服务。”陆诚透露,公司也会积极探索国外衍生品的新模式和创新的经验,通过引入嫁接到国内市场,完善国内的衍生品体系。

对煤炭生产企业来说,由于企业生产销售周期较长,其间煤炭价格的波动令企业面临较大的利润下滑和库存贬值风险。一方面,在煤炭价格上涨时,由于企业的生产周期长,无法及时将更多的煤炭以较高价格抛出,获得上涨行情中的超额利润,因此煤炭价格的上涨对企业带来的利润非常有限;另一方面,在煤炭价格下跌时,煤炭企业并不能及时抛出煤炭库存或完全停工,从而面临库存价值大幅缩水和经营利润大幅降低甚至亏损的风险。

不可否认,我国的实体企业中,目前参与期货市场交易、进行风险管理的数量和规模仍比较低。或因资金、技术和人才欠缺,或为错误观念所困扰,实体企业经营困难,除了制造技术上的水平有限之外,商业上的技能也有所欠缺。期货公司设立子公司来为企业提供量身定做的风险管理服务,正好解决它们的问题。

在夏季用电高峰期间,动力煤价格往往会上涨,而9、10月作为动力煤的传统需求淡季,动力煤价格往往下跌,为对冲现货价格下行风险,应考虑在期货盘面上进行卖出套期保值。但动力煤1801合约既对应秋季的需求淡季,亦对应冬季的需求旺季,时间上的紧密性造就本次卖出套保的成败取决于点位以及时间的合理性。

随着供给侧改革的开展和深入,煤炭市场有所回暖,价格也随之回升,波动性加剧,不同群体表现出不同的担忧情绪。例如,煤炭行业人士担心煤价上涨影响进一步去产能,煤炭企业担心中小煤矿复产影响煤价回升,电力企业则担心煤价出现大幅上涨。

B 量身定制 灵活操作

动力煤期货自2013年上市以来,价格发现、规避风险功能得到有效发挥,期现价格相关性进一步增强。神华、中煤、同煤、兖矿、伊泰等上市公司先后公告开展套期保值业务,煤炭生产企业、电力集团、流通企业参与套期保值业务日渐踊跃,这些都为陕西煤业化工集团有限责任公司(下称陕煤化集团)参与期货套期保值提供了良好的市场条件和示范效应。

随着期现价格联动性增强,期现结合为企业经营提供了更多的延展性与可能性。一方面,期货价格对现货交易具有指导意义,由于期货价格包含了特定时间段内的市场预期,市场各方在现货交易中都会把期货价格作为参考依据;另一方面,期货市场在某种程度上突破了现货贸易在时间、空间以及数量上的制约,期现结合可以令煤炭生产企业在风险可控的前提下实现规模的有效扩张。

此外,交易所还对标准仓单的生成、流通、管理、市值评估、风险预警和对应商品的存储等进行严格的监管。因此,标准仓单质押贷款对商业银行是一种风险相对较小的信贷业务。陕煤化集团动力煤厂库仓单可以质押给商业银行获得现金流。

在高暐看来,企业利用期货工具的优势有很多。比如,对煤炭企业来说,利用期货工具有利于降低或转移价格波动风险,有利于提高企业整体管理水平,有利于保证企业获取稳定的市场利润,有利于减轻资金压力和增加采购销售渠道。对于中间贸易商来说,利用期货工具可以盘活资金,利用期货市场可以为库存保值,利用期货市场可以锁定经营利润。对于下游消费企业来说,通过买入保值锁定原料成本和经营利润,通过期货工具动态管理库存,通过期货市场提高资金使用效率。

良好的业务流程和规范的管理制度是企业顺利开展套期保值的有效保障。据期货日报记者了解,陕煤化集团在开展套期保值过程中,坚持合理、合规操作,建立了完善的业务管理制度。另外,不仅领导层对期货套期保值业务有深刻的认识,同时还组建了一支即熟悉现货又有丰富期货知识的复合型人才队伍。在实际操作中,公司根据自身生产进度及预期销售情况确定合理库存量,并根据市场实际灵活调节套保敞口比例。

“煤炭供应紧张时,我们为保证长协煤炭的供应,需按照市场价对外采购,在此情况下,可在期货盘面提前进行买入套期保值,锁定采购成本,进行风险对冲。”高暐说,目前,国内期货交易所普遍开展了标准仓单质押业务,规定持有标准仓单的客户可办理标准仓单质押,所贷出的资金用于客户充抵保证金。“因为公司已经被郑商所指定为交割厂库,所以我们的期货保证金可以用厂库仓单来充抵。郑商所标准仓单质押的基本流程是,客户将已取得的标准仓单授权给会员,会员将客户授权的标准仓单提交给郑商所,郑商所审核通过后,标准仓单即可用于充抵保证金。”

D 期现结合 稳健经营

对于煤炭生产企业来说,基于季节性因素的卖出套期保值不失为好的策略。

C 善用套保 规避风险

煤炭生产企业是天然的市场卖出者,生产企业希望卖出价格越高越好,但在单纯的现货市场中,公司的经营业绩往往会因为现货价格波动而起伏不定。在期货市场进行套期保值,即根据年度生产经营计划和成本利润测算,卖出期货对全部或部分现货提前定价、提前销售,锁定经营业绩,其实质是摆脱未来价格变动的不确定性,使得经营结果更稳定。陕煤化集团是郑商所指定交割厂库,进行套期保值时灵活度很大,大部分情况下,期货头寸都是对冲了结,但在条件允许的情况下,也可以进行动力煤的实物交割。

“结合前两年的政策导向,我们预计2017年动力煤期货价格不会超过2016年的高点(681.6元/吨),但当时市场仍处于上涨趋势,综合考虑,如果期货价格上涨超过650元/吨,则在期货上进行卖出套期保值,最晚持有至10月下旬。”高暐说,在动力煤期货1801合约价格上涨至650元/吨时,陕煤化集团建立空单500手,后续期货价格冲高至660元/吨时,加仓500手,此时合计持有空单1000手(对应现货10万吨)。他们的打算是,后续期价如果继续上涨至670元/吨,则加仓1000手,但最终市场并没有给予机会。完成建仓时,时间节点基本在9月21日左右。

据了解,陕煤化集团自2013年开展与期货业务相关的准备工作,积极申请并成为动力煤期货的指定交割厂库之一,这为集团公司逐步、稳妥、合理运用市场工具开展套期保值业务,对冲经营风险,保障企业持续稳健经营打下了良好基础。

动力煤期货上市之前,很多煤炭企业产销跟市场行情挂钩,价格好的时候加大力度加快生产,价格不好的时候保持正常生产。有了动力煤期货之后,煤炭企业可以在有多余现货的情况下,在期货盘面销售;下游客户的大额订单在自有矿井不能满足时,可以通过期货盘面低价购买缺口部分。

另外,库存管理是企业生产经营过程中一项非常重要的工作。例如,下游客户急需采购,但煤企没有足够常备库存,在价格上涨背景下,企业极容易流失部分客户,而为了满足下游需求,企业被迫加大生产力度,又会对企业安全生产产生负面影响。又如,下游客户采购意愿快速降低,会造成企业库存不断累积,若煤价随之快速下行,企业则面临极大的煤炭库存贬值风险。